刘明达:关注创业板 偏爱集中度有巨大空间的行业
2011-11-07
 

私募排排网专访深圳市明达资产管理有限公司董事长刘明达

 2011-11-03私募排排网
 
  摘要:未来的日子绝对不好过,但还是得过。不提倡空仓或者半仓,实际上,经济越不好,股市越低迷,专业投资者越应该投资。目前市场2300点--2400点,和2008年的1700区域区别不大,所以不管是2000点见底,还是2300点就是底部,一点都不重要。
  未来,我国要走的路是提高产业集中度、提高效率,把聪明的人集中到先进制造业上。选好企业没有公式,也不拘泥于行业,需要看企业以及所处行业的竞争状态。
  20%的创业板公司肯定会很优秀,5%的公司会成长得非常好,很多年后创业板市值或会超过主板。
  未来政策会出现松动,但效果值得怀疑。房价会下跌,房地产很难再获得高回报,欧债危机会越变越坏,或会导致和平革命。
 
  刘明达1993年开始接触股票,1996年真正入市,正巧A股再次迎来了一轮牛市,深科技是他投资的第一个标的,这也成为了他价值投资观念的幼苗期。1999年--2001行情让刘明达喜迎收获,2001年则让他感觉A股泡沫过剩而转战香港。
  2005年6月,上证指数萎靡不振,挣扎于千点关口,刘明达向市场推出了一个模拟的“傻瓜投资组合”,包含10只股票,作为一个长期投资组合。这10只股票分别是:苏宁电器、中兴通讯、云南白药、登海种业、张裕A、贵州茅台、小商品城、马应龙、同仁堂、上海机场。三年之内不做任何操作,最终收益率高达495.92%,由此震惊业界。
  2008年,价值投资派私募经历了巨大的下跌,“即使2008年我们亏了,但是我们亏得是明白的。很多股票现在都创出了新高。2009年从业绩来说是很满意的,但是从投资的做法来说,过程还是差强人意。”刘明达说。
  2011年,阳光私募经历着洗牌的痛苦,大部分私募亏损严重,刘明达旗下的产品表现相对抢眼,特别是进入7月份后,净值开始大幅攀升。据私募排排网数据统计,截至9月底,近三个月收益率中,“深国投·明达2期”和“深国投-明达3期”分别以15.63%和11.78%的涨幅列第一、二名。
  作为私募界的元老级人物,二十年的投资生涯给刘明达带来怎样的投资经验呢?对未来行情又会有着怎样的判断?私募排排网对刘明达进行专访,和投资者分享其投资心得。
 
伟大的企业是由企业家创造的 而不是经济学家创造的
 
  私募排排网:前期宏观经济基本面和政策预期的变化主导着A股的变化,您怎么看目前的宏观环境?
  2008年的时候,当股市跌到1700点附近,非常著名的经济学家说市场没有股票是可以买的,也有专家写书说中国只有几只股票可以买,后来又开始写书反省自己。
  我们做投资是非常务实的,就如企业家做企业非常务实一样。投资的本质是要算企业带给股东多少回报。利用一些公式去进行投资,是不可能得到投资真谛的。
我常说“伟大的企业是由企业家来创造的,而不是经济学家创造的”,我们把精力放到企业的实践中去,真正的去了解企业经营的本质,了解企业是如何赚钱的,了解其每一分钱是如何挣来的。
 
目前市场和2008年底部相似
 
  私募排排网:您对未来的行情怎么看?
  但投资者必须明白,市场的下跌空间不大,和投资者会不会亏钱是两码事。就如今年市场的跌幅并不大,但许多机构投资者却亏损严重,虽然也不排除其中的偶然性。
  投资者需要明白,即使是在目前的点位,或者未来市场走好,亏钱也是很容易的事情,因为中国经济已经到了比较成熟的阶段,我们已经拥有了40多万亿的GDP规模,和十几年前的经济规模完全不一样,而且中国处于经济转型的年代,大部分产业是很难挣钱的。也许未来股市会回到6000点,但在2000点上涨到6000点的过程中,很多产业可能还是不能挣钱,这才是问题的本质。
  美国股市过去十年涨幅并不大,但却产生了一批非常伟大的公司,如苹果。在一个转型的年代,商业走向集中的年代,就是胜者为王。中国一些比较强的制造业,也到了胜者为王的年代,很多企业会被淘汰。如一个行业本身有1000家企业,800家企业死掉或被收购,如果投资者买到了这些公司,亏损是正常的。
  我们不能简单的分析好和坏,而是要明白取向是什么,我觉得是价值取向,产业取向。
在过去30年,中国以外向型为主导,许多企业都受益了,这和企业的勤劳致富有关,但这些多不是智慧型的企业。2008年以来,我们调研了非常多的企业,也看着许多企业倒闭。如果这些企业没有想好怎样转型,未来的路会非常难走。
 
关注集中度有巨大提升空间的行业
 
  私募排排网:那贵公司未来重点配置的板块有哪些?
  2008年金融危机以来,全球最明显的一个特征就是资本过剩,越来越多的产业通过资本来推动产业集中,资本有优势且做好整合准备的企业,加上高水平的管理,在市场中就会容易胜出。因为中国已经进入了大鱼吃小鱼的兼并年代,未来5—10年,这种趋势会更加明显。
未来,我国要走的路是提高产业集中度、提高效率,把聪明的人集中到先进制造业上。选好企业没有公式,也不拘泥于行业,需要看企业及所处行业的竞争状态。所以我们强调伟大的企业是由企业家创造的,不是经济学家创造的,也不是随意就能产生的,如伟大的互联网企业诞生在美国,并不是偶然。
 
全球经济“凯恩斯已去 熊彼特归来”
 
  私募排排网:目前中国的中小企业面临着非常大的困境,那您认为和2008年相比,有何不同?
  我觉得目前全球经济应该是“凯恩斯已去,熊彼特归来”,就是说纯粹靠政府刺激经济的做法已经解决不了问题,或者功效甚微。就好比小孩子一开始哭闹,给他一块糖,他就不哭了,后来,要给到十块才不哭,最后,一旦你给五块,小孩就会继续哭闹,因为他觉得这次给得少了。
  所以,凯恩斯理论只是对前期起到很好的效果,后期效果就会减弱,就如一个人昏迷了,需要电击才能醒过来,但肯定会有后遗症,后面需要品尝苦果。熊彼特是不赞成这种做法的,而是认为经济需要一个创造性毁灭的阶段,有效率的创新商业模式和新技术才能大规模取代传统企业,从而经济周期开始在新的起点上循环。
  未来的生活不会太难,但要做好长期过苦日子的准备,不要寄望明天就能好起来。
  私募排排网:有观点说全球的技术创新能力相对变缓,寻找出未来潜力巨大的公司相对会困难,您怎么看?
马克思说帝国主义进入寡头阶段就是这样的状况,我们国家经过30年发展后,商品供给已经非常充分,普通商品已经过剩,做传统产业和商品,如果不能高别人一筹,想获得好的盈利是不可能的。
 
政策松动不会改变企业的本质
 
  私募排排网:近期市场反弹的主要诱因之一是市场预期政策会开始松动,您怎么看?
短期的产业调整是正常的,即使明年经济真的下滑,股市可能还是会维持在目前的水平,这是两码事。只是有新动力的、集中度提高得比较快的产业,盈利能力会比较好,它们的市值会变大,其他产业的市值会变小。就如美国,近十年的指数变化虽然不大,但新的大公司市值变得非常大,如苹果最高接近4000亿美元,亚马逊近1000亿美元,这是一种平衡。
 
创业板市值多年后或超越主板
 
  私募排排网:国家扶持的创新型企业多集中在创业板,三季度,贵公司也建仓了蛮多创业板股票,在三季度大幅下跌的过程,为什么会采取这样的操作策略呢?
  我们会把整个产业都研究透彻,买入这些公司,是看到了小公司在大行业中的竞争优势,看到了它们未来大的发展空间,认为它们能在行业中分很大的一份蛋糕。
  高成长的企业不能光看市盈率,如亚马逊,接近1000亿美元的市值,市场一直给以80、90倍的高市盈率,但却一直在上涨。目前看,买入的这些公司30、40倍的市盈率或许有点高,但两年后,也许会变得非常便宜。
  在资本过剩的年代,选股一定不能落俗套,巴菲特早年也写过该如何买股票如何卖股票,他希望买的时候是便宜的,但在卖的标准上,有些市盈率非常高的企业也不一定会卖,市盈率低也可能会卖掉,如当年巴菲特卖中石油,专家、媒体都在嘲笑他,说他肯定错了,但两年后发现,巴菲特还是对了。
实际上,在持续成长的行业,高成长的公司中,成熟的卖出时机或是市盈率比较低的时候,而不是市盈率比较高的时候。
 
私募排排网:您对创业板整体判断如何?
 
  我国正处于经济转型的年代,未来大部分增长的市值会产生在创业板。创业板刚推出的时候我就预测,未来五年,创业板的总体市值增速会越来越快,从目前的速度看,可以预期多年后创业板市值可能超越主板市值,一方面是由于创业板的市值增长得比较快,另一方面是主板的市值在萎缩,尽管现在这270多家企业的总市值还不到中石油市值的一半,才相当于工行A股的市值!
  私募排排网:贵公司目前的配置是以中小市值股票为主吗?
 
房地产行业未来价值不会有大的变化
 
  私募排排网:房价开始下降,您怎么看房地产的走势?
  房地产行业的总价值已经比较清晰,商品房的价值即使打折也接近100万亿,再期望其产业价值有很大的变化,是不太现实的事情。从总量上讲,已经非常庞大,再维持高速度发展不太可能,产业整体上很难获得高的回报。
  房地产过去是粗放式经营,只要买到土地就能赚钱,但未来会走向专业化经营,即使买到好土地也不一定能赚钱,会对整个产业提出很大的挑战,。
楼市调整会促使行业集中度的提高,但对房地产行业而言,整体的集中度也不会太高,因为它属于重资产产业,重资产行业的公司是不可能做太大的,反而轻资产的公司能够做得足够大。假如一个房地产企业的市场占有率高达20%,或许意味着房地产行业整体萎缩了50%。
 
欧债危机只会越来越坏 或导致和平革命
 
  私募排排网:欧债危机最近几个月对全球影响非常大,您怎么看欧债危机?
  欧洲一定要改变福利体系,欧债危机才会有转机,未来,欧元区或会出现和平革命。但这是非常困难的,因为在欧洲的民主体系下,只要损害了民众的利益,民众就会投反对票,实施就会受到挑战,这个过程会比较艰难。
  欧债危机对我国影响不大,因为我国输出的多是低端制造业,欧洲经济越差,购买我们的产品就会越多。但我国出口也不会大幅增加,因为欧洲那边经济走坏,消费会萎缩,需求就会减少,经济的走势往往和消费走势有关,因为总需求决定总供给,我们可以从中观察到经济的情况。
  但欧债危机会对我国的金融系统产生一定的威慑作用,对部分金融公司的影响可能会大一点。
如果中国把钱借给欧洲,可能会血本无归,欧洲政府违约是正常的,因为这不是“黑天鹅事件”,而是欧盟体制深层次存在问题,是没有办法的事情。
 
用产业资本眼光探寻资本市场价值
 
  私募排排网:请介绍一下贵公司的投资理念?
  所谓“产业资本的眼光”,就是在选择股票时,就象一个业主在对他自己的公司、店铺或者工厂做决策一样。我们对自己的定位:不仅仅是股票的持有者,而且是公司的所有者。我们对价值的定义:要认为购买的是一家整个公司的价值,而不是一只股票的价格。如果从产业资本的角度不愿意把整个公司买下来,那么最好连1000股都不要买,否则,你就只能指望“傻子”出现了,期待其他人出更高的价钱来接受你的投资。
  私募排排网:您认为自己属于价值投资吗?
  价值投资是说你真的认为公司值这么多钱,通过3—5年持有获得一倍的回报,而不是现在买,1—3个月就要取得一倍的回报,这是有区别的,只能通过取向和产业、公司的认识去理解它。
  我们尽量去深入产业和公司,我们研究一家公司,一般需要3—6个月,对产业和公司进入深入周密的研究,实地调研3—5次是正常的事情。
  私募排排网:调研主要关注上市公司哪些东西?
  我们也非常重视上市公司的财务指标,甚至会去它主要的客户、竞争对手那边深入了解情况,研究公司的现金流和资金运用情况、应收账款等,但所有的指标需要融会贯通,发现其中的问题,而不能机械式的看问题。
  财务是人为的东西,讲太多的经济术语都是偏离实际的,机械式的看财务指标,肯定会出现误导。所以,我们的研究员需要有实际的行业经验,才能深入的了解行业和企业。
追求“戴维斯双击式”回报
 
  私募排排网:贵公司采取怎样的投资策略?
  (1)在过往经营状况优异的企业中,选取未来3-5年,其主营业务成长能使得净资产收益率达到复利15%以上的成长企业,以低于过往该行业及个股平均估值水准的条件购买,并长期持有,赚取企业成长所带来股价的收益。持有的股票因市场过热导致估值到达历史高位水准,则逐步卖出,获取市场由折价购买至溢价出售所带来的超额收益。
  (2)当市场出现极度恐慌情绪时,购入那些经营比较稳健,能够持续进行稳定分红回报的公司,利用极低的价格锁定可获取的稳定回报,直至股价出现高估,从而套现以获取分红及估值提升收益。
(3)发掘正处于行业低谷且被市场忽略的周期性行业龙头公司,以较低价格购入并持有直至行业复苏。
 
明确投资限制 明确风险控制点
 
  私募排排网:贵公司如何做风险控制?
  第二,产品以实现绝对回报为投资目标,在市场处于不同的情况下,需要对资产组合的系数进行有效地控制。
  第三,在有效控制个股波动风险的前提下,加入证券下跌风险的监测,既进行VaR风险监测。
  第四,产品资产组合风险分析:资产组合流动性风险分析、VaR。
  私募排排网:具体如何实施呢?
  1、不得投资未入选股票池的股票。
  2、单只持股上限不得超过该股总股本的4%,不超过该股票流通股本的10%。
  3、按成本计算,持有1家上市公司股票不得超过基金总资产的20%。
  4、禁止投资于亏损企业。
  5、禁止投资于最近一个季度(或半年、年度)报告显示净资产为负值的股票。
  6、禁止投资于最近一年内未根据监管部门和证券交易所要求按时披露年度报告或半年度报告的上市公司的股票。
  第二,风险管理委员会准入把关。可根据设定的《风险控制细则》对投资决策委员会通过的每一项投资行为进行质询和否决。因此公司所有的投资决策必须通过风险控制委员会的核查才能具体执行,这种将投资风险控制前置的做法,避免了过往先投资,出现问题后再纠正,导致风险控制失控的弊端。
  第三,投资持有的过程风险管理。相关的投资决策通过风险控制委员会的审核并具体执行后,改投资标的的具体负责人必须按照季度、重大事件对风险控制委员会提交跟踪报告,进行投资过程的风向控制,直至结束投资。
  第四,采取稳妥的交易操作策略。
  1、确保在合适的价格买入足够的股票数量。
  2、原则上分批买入,在投资标的股价下跌过程中他们会遵循加速下跌加速买入的原则,对于价格高于我们的目标价位时,我们会耐心等待合适时机的出现。
  3、卖出股票时,在设置止盈点的基础上,会遵循加速上涨加速卖出的原则。
  第五,明确风险控制点。主要集中在对企业的管理、业务状况、财务状况、估值等方面,如出现以下情况则会谨慎或者不得介入:
  1、家族企业,且主要管理层为家族成员担任,公司缺乏现代化的治理结构。
  2、公司资讯披露不透明,难以产生清晰判断的企业。
  3、企业过往经营业绩非周期性原因大幅起落的企业。
  4、企业有参与操纵股价者。
  5、企业选择的会计师事务所知名度较低,或者经常更换会计师事务所者。
  6、企业过往有违法、违纪等不良记录者。
  7、企业有较大环保风险者。
  8、受国家政府干涉较多,难以市场化运作的股票。
  9、主营业务弱,过于分散化经营的公司。
  10、大股东不尊重小股东权利,侵犯小股东利益的公司。
  11、PE过高、短期内市场过于热捧的股票。
  12、管理层有减持的股票
 
                                      
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