经济观察报 刘创/文 以3年为期，在中国所有的数千个股票型私募产品中，业绩最优秀是前100席，明达资产旗下独占三席。

以10年为期，这是中国硕果仅存的私募机构。名扬一时的赵丹阳，目前已经没有什么声音。稍后成立的很多基金，在几次牛熊震荡、交替之后已经荡然无存。而刘明达的基金，10年来，年复合收益率超过20%，媲美股神巴菲特。

并且，当你打开明达产品的净值波动曲线，这是一个波动中斜向上的趋势线，时间离现在越近，波动越小。你会发现：在经历了多轮牛熊转换之后，在下跌的趋势中，净值的回撤越来越小；而在上涨的趋势中，净值稳健上扬。

精于价值投资的这家老牌机构，明达资产为中国私募常青给出了一个垂范。

一

11年前，刘明达还只是一名股坛民间高手。用时髦的话说，他是当时的一位“牛散”。也是在那个时候，达晨创投的肖冰还只是拉着三两人做着风投。达晨创投是中国第一批市场化的创业投资机构,而现在，肖冰已然成为现在中国创业投资的领军人物。

他们没事就约在一起喝喝小酒，玩玩扑克。但在当时，资本市场是持续的熊市，上市公司的股票也没有全流通，无论一级市场、二级市场“都没有太大的机会”。“大家都熬着，抱团取暖，相互鼓励”。不过共同点是：“对资本市场充满期待”。

在肖冰看来，刘明达是2006年开始的那轮牛市的“先知者”，每次见面都“鼓吹”他的牛市观点，认为大机会来了。

刘明达确实动作起来，开始搭团队，并与深国投合作发行私募产品。刘明达以自己的名字命名了他的公司，以示诚信。他当时发起的私募产品是中国目前还存续的产品中，第一个发行的产品。

现在的阳光私募式的信托计划特多，但那个时候是新生事物。深国投是第一个吃螃蟹的信托机构。由于是深国投首创，这种以信托计划募资、由专业机构管理的基金模式被称为“阳光私募”或“深国投模式”。

明达成为阳光私募第二人。第一人是赵丹阳，他是第一个与深国投创设证券投资基金的人，也因此被不少人冠之以“私募教父”。

明达是那轮牛市的最大受益者，当然，也是那轮牛市之际起家，硕果仅存的几个私募基金之一。刘明达从此一战成名，且越战越勇，明达资产也成为私募基金一张响亮的名片。

在肖冰的眼里：“我始终认为明达是有大格局观的人”。过往十年的几次大趋势，包括2014年开始的这一轮行情，他都提前旗帜鲜明给出准确的预判。这种能力，是一般的投资人很难具备的。“这需要基于对中国政治、经济生态的深刻认识，将西方传统经济理论与中国国情的完美结合。”

二

2016年10月29日，周六的下午，华润信托2016年度明星私募投资策略会座无虚席，逾百名来自沪京深杭等四地的投资者参与。

刘明达分享了他的投资“秘密”，此次他分享的主题是“拥抱价值长牛”，但他说得更多的是对政治经济的生态的理解。

刘明达说，世界已经进入后工业化时代，产品过剩、产能过剩是全球的问题，因为后工业化时代的效率大幅提升，很难创造就业机会。

他说，由于中国人口结构和区域经济的巨大差异，人才和资本往一线城市流入，在未来十年、二十年都很难结束。

他说，人民币三年后会进入上升趋势。我们看到中国太多的中型和大型企业在全球已经罕有竞争者。由于后工业化时代的寡头经济特征，中国的工业优势在全球范围看越来越明显。

他说，A股底部已经形成，尤其看好具备稳定的高派息能力蓝筹股，并关注智能化、物联网和机器人板块以及国企混改概念股。

原定两个小时的策略会，拖延了1个小时才结束。

这个策略会，部分透露了刘明达的“秘密”。用他之前的话总结：作为财富管理者，就必须深刻洞察产业变化的路径，才能把握机会，规避投资风险。

刘明达称，“我们深知，巴菲特的投资结果源自美国经济的繁荣，不可能完全复制。而当下世界经济全球化、资本全球化给我们带来了更大的挑战，我们的研究也必须具备全球的产业视野和资本视野。”

三

2005年6月6日，刘明达公开发表《我们面临历史的转折》一文。这个文章指引了明达资产在其后两年多的投资思路和投资策略，使明达资产管理的业绩与规模出现了一个阶段性高峰。

此文发表之时，2001年以来的熊市调整仍在延续，当时刚推出的股权分置改革试点并未提振信心，股指加速下跌频创新低，千点岌岌可危，公募基金的重仓股出现连续暴跌。“推到重来论”始终萦绕在证券市场的上空。惨淡、绝望已经成为当时市场的代名词。而明达资产却在此时明确提出：严冬即将过去，中国股市的春天就要来了！

彼时，刘明达发现，长达20多年经济持续高增长已经使中国成为全球最具活力的经济体，庞大的消费需求、城市化进程的加快，以及全球产业基地的转移，都成为了中国经济长期增长的主要驱动力，中国的崛起已经是大势所趋，中国正成为诞生企业巨人的沃土。

而在经济全球一体化的背景下，中国已经得到了全球资本的高度关注。其他经济体的增速放缓导致全球资本出现严重过剩，而中国着手解决股权分置沉疴，有助于实现资本市场的市场化和国际化，这无疑将吸引全球资本纷至沓来。

2005年6月，明达团队推出了后来被多次提起的一个模拟性的“傻瓜投资组合”：在沪深两市股价排名最高的前20名的公司中选出10只个股，分别是：苏宁电器、中兴通讯、云南白药、登海种业、张裕A、贵州茅台、小商品城、马应龙、同仁堂、上海机场。在1亿元的投资中各配置10%。至2008年5月份底，“傻瓜投资组合”的收益高达495.92%。

傻瓜投资其实质是让投资变得简单、回归投资常识的一种做法。想获得长期稳定的回报，所投资的标的就必须是商业模式简单，有核心竞争力，能够长期维持良好收益率的“高护城河”寡头公司。

四

2008年，一场金融危机从美国发轫，进而席卷到全球。

2008年，是阳光化运作之后的明达资产遭遇的第一个大熊市。2008年的大熊市，让明达完整地历经了从6124.04点跌至1664.93点的过程。

金融危机发生的前一年即2007年5月，刘明达在西藏，呆了接近一个月。

很少有人知道刘明达在西藏经历了什么。西藏归来，刘明达在当时接受记者采访时说：“很长一段时间我都不看股票了……即使未来牛市行情还会持续两三年，但是我们的仓位任何时候也绝对不会再加满了。”

此时，不少新成立的私募机构正在积极筹备发行新的信托型产品，准备与开始出现的股市泡沫共舞。而当时的普通投资者，由于预期通胀较高，而前两年的经历让他们深信基金一定会赚钱，资金涌入股市愈加迅猛，仅半年时间，上证指数便从3000点左右穿升到6000点。

这对当时的明达资产而言，是一个艰难的抉择，看空的代价直观地反映在业绩上，在股市最为疯狂的时候，产品的收益被指数抛在了后面。

现在回头看这一时期，明达资产在6000点成功地战胜了“贪婪”。但是，刘明达并没有回避掉指数在3000点到1700点附近的下跌。由于看到不少蓝筹股已经回到价值区间，明达资产选择了进场，却忽略了市场在极度恐慌中依然会出现错杀。

回首2008年那一轮投资经历，记忆深刻。明达一直思索的课题就是如何有效规避“黑天鹅”的冲击。

明达在当时的一份给投资人的内部报告中称，“我们深刻地认识到，宏观经济的周期性及市场情绪的变化对证券市场的影响不可估测。”这一年，央行大幅降息、调低存款准备金率、投资4万亿等救市举措均未能逆转股市下挫。

2009年，新千年的第一个十年划上了句号。对于投资者和资产管理人来说，刚刚了一场肆虐的金融海啸，又迎来一次绝地重生的机会。在上证指数1800点附近，明达资产开始大幅增加股票头寸。诱因极为简单：市场中出现了很多被低估的股票，逢低介入价值股为我们带来了相当可观的绝对收益，2008年出现的投资损失被完全覆盖。

五

2011年，中国经济困难重重，高企的通胀和房价以及经济减速使得决策者政策左右两难。此时，中国私募基金却出现了一轮膨胀。明达资产创立以来的6年间，中国出现了上千个私募产品，一大批公募基金精英加入。

这一年，明达资产优化了风险控制体系，并逐步改革决策机制，建立了更多的基于投资项目的团队决策机制等。

也就在这一年，刘明达专门赴美国拜访沃伦·巴菲特，并将更多的时间放在实地考察欧洲、美国、印度、日本等经济运行情况上。

2011年5月1日，奥马哈，国际劳动节。刘明达在巴菲特的办公室呆了两个小时。

沃伦·巴菲特是伯克希尔·哈撒韦公司的创始人，拥有着近2000亿美金资产的公司，却只在一个普通建筑公司里租了一层楼办公；而他本人，坚持开一辆旧车，只去普通牛排店吃牛排。

刘明达先生拜访巴菲特的当天。本·拉登被美军击毙。十年前，这个人策划了9·11事件，改变了世界格局。这一天，他的时代终结了。那一天，也是中国“一房一价”全国执行的日子。这之后，因为房价上涨过快，国内很多城市采取限购措施。通胀、房价以及经济减速，使得中国政府的调控面临两难。

根据明达资产提供的照片，在巴菲特的办公室里，窗下方有一张两层的边桌，一条带着眼镜、黑白相间的小狗就藏在里面。桌上一盏橘色的台灯，照着边上四张照片，两张是巴菲特本人的。靠窗的墙上有两副小画，一条伸向远方的路，路边，几棵树矗立着；而远方，则是湖水、青山、蓝天与白云。简单、自然、充满希望。

刘明达这样解读巴菲特的投资理念：“投机的结果一定是不好的。长期的结果一定是良币驱逐劣币，好东西一定会涨，这就是长期投资的理念。”“去巴菲特办公室时，我都有点不忍心浪费他一分钟时间，能够有机会与他接触就已经很好了。”刘明达这样描述他当时的感受。对一向珍惜时间并善用一分一秒的他来说，和巴菲特的交流后有这样的感受，一点也不令人奇怪。“你需要挖掘自身的潜能，然后决定你要怎样去更好地发挥和运用这些潜能，对自己投资永远不是错误。”巴菲特对刘明达说。

巴菲特的理念对刘明达的投资生涯产生了深刻的影响。正是真切体会到巴菲特的价值投资让财富长期保持稳定增长的魔力，让刘明达更坚信他所坚守的价值投资理念。就在与巴菲特会面不久，明达资产公司内部变革迅速展开了，围绕积极的价值投资理念，对流程、机制进行了进一步的优化。

事实上，国内有很多人都把自己视为或标注为巴菲特理念的中国门徒和信众，但少有考虑如何真正践行。

刘明达却不同，他推崇价值投资，多年来他未有丝毫偏离，但不同的是，他始终考虑的是落脚到中国市场最合理的路径。更重要的是，他更清醒地认识到，巴菲特的神话不可能在中国重演。

六

2013年到来之际，刘明达确信：我们已经站在新一轮经济周期的起点。2012年11月，无论是在内部报告还是在公开发表的观点：未来3年A股将迎来新一轮结构性牛市。

在如此明确策略下，明达资产开始着手布局。这样的提前布局，让明达资产的业绩大幅超越了上证指数的表现；同时，也分享到了创业板大幅上涨的盛宴。明达所有产品收益率2014年均达到了50%以上，即使在波云诡谲的2015年，明达的明星产品收益率亦获得了同样水准的收益。这是几年来坚守积极的价值投资的收获，也来自于对于中国经济环境、市场环境、政治环境的深刻理解的成果。

现在，巨大的挑战正扑面而来：中国经济正在新常态运行多时。经济结构转型是新常态最重要的本质，而结构转型无疑面临巨大的挑战。这是一个不以人的意志为转移的过程，“我们别无选择。”刘明达称，宏观对冲策略已成为我们投资的重要组成部分。

刘明达说，对风险的不同看法可以体现一家机构的投资文化和风格。1987年10月的黑色星期一，道琼斯指数一天狂泻23%，高盛的风险套利部门损失惨重，但其领导人却微笑着对团队说，你们要有信心，如果想加仓的话，那就去做吧。而他们的竞争对手Smith　Barney则解雇了套利部门的所有员工。

伴随着中国的投资进入机构时代，明达的表现及策略得到了专业人士的认可，亦在这几年迎来了一个爆发的增长。

中国的金融分业监管的体系下，中国的银行、保险等机构与资本市场远离了多年。而世易时移，当他们面向资本市场转型的时候，类似明达这样的机构，带来巨大的机会。明达成为包括中国工商银行等在内的多家银行的白名单，成为了他们资产的管理者和重要合作伙伴。

不过，规模并不是明达的追求，刘明达经常提到，常青是第一位的。用创东方董事长肖水龙的话说，明达的投资一直比较稳健，规模不是扩得最快的，但一直做得很踏实。肖水龙与刘明达相识于微末。他说，刘明达是一位“睿智、勤奋、专业、务实的投资家”。