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年度商業人物榜 | 劉明達︰用時間丈量價值
2017-01-05
 

經濟觀察報 劉創/文 以3年為期,在中國所有的數千個股票型私募產品中,業績最優秀是前100席,明達資產旗下獨佔三席。

以10年為期,這是中國碩果僅存的私募機構。名揚一時的趙丹陽,目前已經沒有什麼聲音。稍後成立的很多基金,在幾次牛熊震蕩、交替之後已經蕩然無存。而劉明達的基金,10年來,年復合收益率超過20%,媲美股神巴菲特。

並且,當你打開明達產品的淨值波動曲線,這是一個波動中斜向上的趨勢線,時間離現在越近,波動越小。你會發現︰在經歷了多輪牛熊轉換之後,在下跌的趨勢中,淨值的回撤越來越小;而在上漲的趨勢中,淨值穩健上揚。

精于價值投資的這家老牌機構,明達資產為中國私募常青給出了一個垂範。

11年前,劉明達還只是一名股壇民間高手。用時髦的話說,他是當時的一位“牛散”。也是在那個時候,達晨創投的肖冰還只是拉著三兩人做著風投。達晨創投是中國第一批市場化的創業投資機構,而現在,肖冰已然成為現在中國創業投資的領軍人物。

他們沒事就約在一起喝喝小酒,玩玩撲克。但在當時,資本市場是持續的熊市,上市公司的股票也沒有全流通,無論一級市場、二級市場“都沒有太大的機會”。“大家都熬著,抱團取暖,相互鼓勵”。不過共同點是︰“對資本市場充滿期待”。

在肖冰看來,劉明達是2006年開始的那輪牛市的“先知者”,每次見面都“鼓吹”他的牛市觀點,認為大機會來了。

劉明達確實動作起來,開始搭團隊,並與深國投合作發行私募產品。劉明達以自己的名字命名了他的公司,以示誠信。他當時發起的私募產品是中國目前還存續的產品中,第一個發行的產品。

現在的陽光私募式的信托計劃特多,但那個時候是新生事物。深國投是第一個吃螃蟹的信托機構。由于是深國投首創,這種以信托計劃募資、由專業機構管理的基金模式被稱為“陽光私募”或“深國投模式”。

明達成為陽光私募第二人。第一人是趙丹陽,他是第一個與深國投創設證券投資基金的人,也因此被不少人冠之以“私募教父”。

明達是那輪牛市的最大受益者,當然,也是那輪牛市之際起家,碩果僅存的幾個私募基金之一。劉明達從此一戰成名,且越戰越勇,明達資產也成為私募基金一張響亮的名片。

在肖冰的眼里︰“我始終認為明達是有大格局觀的人”。過往十年的幾次大趨勢,包括2014年開始的這一輪行情,他都提前旗幟鮮明給出準確的預判。這種能力,是一般的投資人很難具備的。“這需要基于對中國政治、經濟生態的深刻認識,將西方傳統經濟理論與中國國情的完美結合。”

2016年10月29日,周六的下午,華潤信托2016年度明星私募投資策略會座無虛席,逾百名來自滬京深杭等四地的投資者參與。

劉明達分享了他的投資“秘密”,此次他分享的主題是“擁抱價值長牛”,但他說得更多的是對政治經濟的生態的理解。

劉明達說,世界已經進入後工業化時代,產品過剩、產能過剩是全球的問題,因為後工業化時代的效率大幅提升,很難創造就業機會。

他說,由于中國人口結構和區域經濟的巨大差異,人才和資本往一線城市流入,在未來十年、二十年都很難結束。

他說,人民幣三年後會進入上升趨勢。我們看到中國太多的中型和大型企業在全球已經罕有競爭者。由于後工業化時代的寡頭經濟特征,中國的工業優勢在全球範圍看越來越明顯。

他說,A股底部已經形成,尤其看好具備穩定的高派息能力藍籌股,並關注智能化、物聯網和機器人板塊以及國企混改概念股。

原定兩個小時的策略會,拖延了1個小時才結束。

這個策略會,部分透露了劉明達的“秘密”。用他之前的話總結︰作為財富管理者,就必須深刻洞察產業變化的路徑,才能把握機會,規避投資風險。

劉明達稱,“我們深知,巴菲特的投資結果源自美國經濟的繁榮,不可能完全復制。而當下世界經濟全球化、資本全球化給我們帶來了更大的挑戰,我們的研究也必須具備全球的產業視野和資本視野。”

2005年6月6日,劉明達公開發表《我們面臨歷史的轉折》一文。這個文章指引了明達資產在其後兩年多的投資思路和投資策略,使明達資產管理的業績與規模出現了一個階段性高峰。

此文發表之時,2001年以來的熊市調整仍在延續,當時剛推出的股權分置改革試點並未提振信心,股指加速下跌頻創新低,千點岌岌可危,公募基金的重倉股出現連續暴跌。“推到重來論”始終縈繞在證券市場的上空。慘淡、絕望已經成為當時市場的代名詞。而明達資產卻在此時明確提出︰嚴冬即將過去,中國股市的春天就要來了!

彼時,劉明達發現,長達20多年經濟持續高增長已經使中國成為全球最具活力的經濟體,龐大的消費需求、城市化進程的加快,以及全球產業基地的轉移,都成為了中國經濟長期增長的主要驅動力,中國的崛起已經是大勢所趨,中國正成為誕生企業巨人的沃土。

而在經濟全球一體化的背景下,中國已經得到了全球資本的高度關注。其他經濟體的增速放緩導致全球資本出現嚴重過剩,而中國著手解決股權分置沉痾,有助于實現資本市場的市場化和國際化,這無疑將吸引全球資本紛至沓來。

2005年6月,明達團隊推出了後來被多次提起的一個模擬性的“傻瓜投資組合”︰在滬深兩市股價排名最高的前20名的公司中選出10只個股,分別是︰甦寧電器、中興通訊、雲南白藥、登海種業、張裕A、貴州茅台、小商品城、馬應龍、同仁堂、上海機場。在1億元的投資中各配置10%。至2008年5月份底,“傻瓜投資組合”的收益高達495.92%。

傻瓜投資其實質是讓投資變得簡單、回歸投資常識的一種做法。想獲得長期穩定的回報,所投資的標的就必須是商業模式簡單,有核心競爭力,能夠長期維持良好收益率的“高護城河”寡頭公司。

2008年,一場金融危機從美國發軔,進而席卷到全球。

2008年,是陽光化運作之後的明達資產遭遇的第一個大熊市。2008年的大熊市,讓明達完整地歷經了從6124.04點跌至1664.93點的過程。

金融危機發生的前一年即2007年5月,劉明達在西藏,呆了接近一個月。

很少有人知道劉明達在西藏經歷了什麼。西藏歸來,劉明達在當時接受記者采訪時說︰“很長一段時間我都不看股票了……即使未來牛市行情還會持續兩三年,但是我們的倉位任何時候也絕對不會再加滿了。”

此時,不少新成立的私募機構正在積極籌備發行新的信托型產品,準備與開始出現的股市泡沫共舞。而當時的普通投資者,由于預期通脹較高,而前兩年的經歷讓他們深信基金一定會賺錢,資金涌入股市愈加迅猛,僅半年時間,上證指數便從3000點左右穿升到6000點。

這對當時的明達資產而言,是一個艱難的抉擇,看空的代價直觀地反映在業績上,在股市最為瘋狂的時候,產品的收益被指數拋在了後面。

現在回頭看這一時期,明達資產在6000點成功地戰勝了“貪婪”。但是,劉明達並沒有回避掉指數在3000點到1700點附近的下跌。由于看到不少藍籌股已經回到價值區間,明達資產選擇了進場,卻忽略了市場在極度恐慌中依然會出現錯殺。

回首2008年那一輪投資經歷,記憶深刻。明達一直思索的課題就是如何有效規避“黑天鵝”的沖擊。

明達在當時的一份給投資人的內部報告中稱,“我們深刻地認識到,宏觀經濟的周期性及市場情緒的變化對證券市場的影響不可估測。”這一年,央行大幅降息、調低存款準備金率、投資4萬億等救市舉措均未能逆轉股市下挫。

2009年,新千年的第一個十年劃上了句號。對于投資者和資產管理人來說,剛剛了一場肆虐的金融海嘯,又迎來一次絕地重生的機會。在上證指數1800點附近,明達資產開始大幅增加股票頭寸。誘因極為簡單︰市場中出現了很多被低估的股票,逢低介入價值股為我們帶來了相當可觀的絕對收益,2008年出現的投資損失被完全覆蓋。

2011年,中國經濟困難重重,高企的通脹和房價以及經濟減速使得決策者政策左右兩難。此時,中國私募基金卻出現了一輪膨脹。明達資產創立以來的6年間,中國出現了上千個私募產品,一大批公募基金精英加入。

這一年,明達資產優化了風險控制體系,並逐步改革決策機制,建立了更多的基于投資項目的團隊決策機制等。

也就在這一年,劉明達專門赴美國拜訪沃倫·巴菲特,並將更多的時間放在實地考察歐洲、美國、印度、日本等經濟運行情況上。

2011年5月1日,奧馬哈,國際勞動節。劉明達在巴菲特的辦公室呆了兩個小時。

沃倫·巴菲特是伯克希爾·哈撒韋公司的創始人,擁有著近2000億美金資產的公司,卻只在一個普通建築公司里租了一層樓辦公;而他本人,堅持開一輛舊車,只去普通牛排店吃牛排。

劉明達先生拜訪巴菲特的當天。本·拉登被美軍擊斃。十年前,這個人策劃了9·11事件,改變了世界格局。這一天,他的時代終結了。那一天,也是中國“一房一價”全國執行的日子。這之後,因為房價上漲過快,國內很多城市采取限購措施。通脹、房價以及經濟減速,使得中國政府的調控面臨兩難。

根據明達資產提供的照片,在巴菲特的辦公室里,窗下方有一張兩層的邊桌,一條帶著眼鏡、黑白相間的小狗就藏在里面。桌上一盞橘色的台燈,照著邊上四張照片,兩張是巴菲特本人的。靠窗的牆上有兩副小畫,一條伸向遠方的路,路邊,幾棵樹矗立著;而遠方,則是湖水、青山、藍天與白雲。簡單、自然、充滿希望。

劉明達這樣解讀巴菲特的投資理念︰“投機的結果一定是不好的。長期的結果一定是良幣驅逐劣幣,好東西一定會漲,這就是長期投資的理念。”“去巴菲特辦公室時,我都有點不忍心浪費他一分鐘時間,能夠有機會與他接觸就已經很好了。”劉明達這樣描述他當時的感受。對一向珍惜時間並善用一分一秒的他來說,和巴菲特的交流後有這樣的感受,一點也不令人奇怪。“你需要挖掘自身的潛能,然後決定你要怎樣去更好地發揮和運用這些潛能,對自己投資永遠不是錯誤。”巴菲特對劉明達說。

巴菲特的理念對劉明達的投資生涯產生了深刻的影響。正是真切體會到巴菲特的價值投資讓財富長期保持穩定增長的魔力,讓劉明達更堅信他所堅守的價值投資理念。就在與巴菲特會面不久,明達資產公司內部變革迅速展開了,圍繞積極的價值投資理念,對流程、機制進行了進一步的優化。

事實上,國內有很多人都把自己視為或標注為巴菲特理念的中國門徒和信眾,但少有考慮如何真正踐行。

劉明達卻不同,他推崇價值投資,多年來他未有絲毫偏離,但不同的是,他始終考慮的是落腳到中國市場最合理的路徑。更重要的是,他更清醒地認識到,巴菲特的神話不可能在中國重演。

2013年到來之際,劉明達確信︰我們已經站在新一輪經濟周期的起點。2012年11月,無論是在內部報告還是在公開發表的觀點︰未來3年A股將迎來新一輪結構性牛市。

在如此明確策略下,明達資產開始著手布局。這樣的提前布局,讓明達資產的業績大幅超越了上證指數的表現;同時,也分享到了創業板大幅上漲的盛宴。明達所有產品收益率2014年均達到了50%以上,即使在波雲詭譎的2015年,明達的明星產品收益率亦獲得了同樣水準的收益。這是幾年來堅守積極的價值投資的收獲,也來自于對于中國經濟環境、市場環境、政治環境的深刻理解的成果。

現在,巨大的挑戰正撲面而來︰中國經濟正在新常態運行多時。經濟結構轉型是新常態最重要的本質,而結構轉型無疑面臨巨大的挑戰。這是一個不以人的意志為轉移的過程,“我們別無選擇。”劉明達稱,宏觀對沖策略已成為我們投資的重要組成部分。

劉明達說,對風險的不同看法可以體現一家機構的投資文化和風格。1987年10月的黑色星期一,道瓊斯指數一天狂瀉23%,高盛的風險套利部門損失慘重,但其領導人卻微笑著對團隊說,你們要有信心,如果想加倉的話,那就去做吧。而他們的競爭對手Smith Barney則解雇了套利部門的所有員工。

伴隨著中國的投資進入機構時代,明達的表現及策略得到了專業人士的認可,亦在這幾年迎來了一個爆發的增長。

中國的金融分業監管的體系下,中國的銀行、保險等機構與資本市場遠離了多年。而世易時移,當他們面向資本市場轉型的時候,類似明達這樣的機構,帶來巨大的機會。明達成為包括中國工商銀行等在內的多家銀行的白名單,成為了他們資產的管理者和重要合作伙伴。

不過,規模並不是明達的追求,劉明達經常提到,常青是第一位的。用創東方董事長肖水龍的話說,明達的投資一直比較穩健,規模不是擴得最快的,但一直做得很踏實。肖水龍與劉明達相識于微末。他說,劉明達是一位“睿智、勤奮、專業、務實的投資家”。

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